【Eightcap中文金融访谈第43期】对话史鹤凌教授：美联储停止缩表，美债收益率如何影响美股投资？

美联储会议纪要显示即将停止缩表，隔夜逆回购规模也降至近两年新低，这会对金融市场造成怎样的影响呢？特朗普近期对美国政府进行了大刀阔斧的“瘦身”，这似乎与美国政府居高不下的债务状况有关。那么，这一系列举动会如何影响美债，美债收益率又会如何影响美股走势？今天我们邀请了史鹤凌教授，从另一个全新的视角来探寻市场走势的奥秘。

Steven：美联储最关注的通胀指标PCE数据本周将公布，此前CPI以及PPI数据均高于预期，那么本次PCE数据是否也会显示出通胀出现反弹？这是否意味着美联储的降息路径将更加保守？

史教授：是的，CPI和PPI通胀数据均出现了反弹，那么PCE数据可以从中计算得出，预计PCE数据也将出现反弹。所以，美联储可能会倾向于减缓降息的速度或推迟降息的时间。现在华尔街认为上半年基本不会降息，可能会推迟至年末，降息次数可能仅有1至2次。

Steven：美联储会议纪要显示或将停止缩减资产负债表，隔夜逆回购的规模也已降至两年内的新低，这可能导致银行储备金的下降，造成流动性危机。您能为投资者科普一下资产负债表，隔夜逆回购以及银行储备金的基本概念吗？

史教授：资产负债表（Balance sheet）主要反映了美联储持有的资产和负债的规模和构成，资产方面主要由国债和抵押贷款支持证券（MBS），负债部分主要是银行储备金，此外还包括流通中的现金。银行储备金是商业银行存在美联储的存款。扩表则代表量化宽松，意味着美联储从市场购买国债及MBS，所以资产和负债同时增长。购买国债意味着美联储向市场注入流动性，所以扩表代表市场流动性增加。缩表则相反，代表量化紧缩即同时缩小美联储的资产和负债。比如向商业银行出售国债，收回商业银行中的现金，所以美联储持有的资产减少了，市场的流动性也减少了。隔夜逆回购（Overnight reverse repurchase agreement），这是一种短期（24小时）的流动性管理工具，如果美联储将国债出售给银行，把银行手中的现金收回一部分，在第二天以较高的价钱重新购买回来，在这个过程中商业银行手中的现金将在24小时之内转到美联储手中，那么市场中的流动性会减少。其主要目的在于抑制市场流动性短期的泛滥，通过隔夜逆回购的方法，鼓励商业银行将手中的现金存放在美联储中，这样市场流动性在短期减少，防止短期利率过低，流动性过剩，一旦短期市场流动性过低，则可能出现通胀压力。银行储备金（Bank reserve）即商业银行放在美联储的存款，一部分是法定储备金（Required reserves）即必须存放在美联储的现金，一部分是超额储备金（Excess reserve）即自愿存放在美联储的现金，美联储需要支付给商业银行一定利息即现金利率（Cash rate）。如果储备金减少意味着银行可用于放贷的资金减少，这样会导致融资成本的上升，从而导致信贷收缩，市场流动性紧张。所以，联系上述三个概念可以得知，美联储可以通过扩表和缩表，隔夜逆回购来控制在市场中的流动性，从而影响利率。

Steven：美联储为什么有意停止缩减资产负债表？这是否与美国政府过高的债务相关？若债务量过高且相对利率较高的情况下，美债是否有违约的风险？这会对美国经济产生什么影响呢？

史教授：美联储之所以有意缩减资产负债表的原因在于如果继续缩表，会导致利率上升，这个利率水平也决定了美国政府发行美债时的票面收益率也会上升。现在美国政府的债务水平很高，如果利率也维持这么高水平的话，美国政府需要发行新债来支付当前的利息，如果发行的新债利率过高的话，那么美国的债务将是一个无法解决的问题。在这样的背景下，美联储认为不能让市场的流动性减的太快，导致利率水涨船高，如果美债利率过高，支付的利息会过多。如果债务量过高且利率较高，美债违约的风险可能会有所增加。如果利率过高，意味着商业贷款的利率也会提高，企业运营的成本也会增加，这不利于美国的经济。特朗普非常不喜欢高利率，希望美联储尽快降低利率，但是美联储是独立运行的，在面临通胀压力时，美联储不会太快将利率降下来。所以，这会在短期内对美国经济有一定的负面影响，但这是平衡通胀和经济增长的选择。

Steven：美债收益率与美股走势呈高度相关关系，您认为目前美债收益率（短债、长债）是否可能因为美国政府的大举发债，造成收益率上升，从而减少美股对投资者的吸引力？

史教授：是的，如果美国政府大规模发债会推高美债收益率。美债收益率是无风险收益率，会影响有风险收益率，比如美股收益率。用供需关系来判断美债收益率推高的逻辑，美国财政部大规模发债，市场需要消化更多的债券，如果市场购买需求不足，财政部需要提高美债收益率来增加对市场的吸引力。如果发债规模过大，市场认为美债违约的风险会增加，则市场会要求更高的收益率来补偿风险。美债收益率提高会削弱美股的吸引力，因为美债评级为3A级，基本是无风险的的投资渠道，而投资美股则是有风险的，如果美债收益率提高，则会有一部分资金从美股流向美债市场。如果收益率上升就意味着商业贷款的利率也会上升，意味着企业借贷成本上升，增加企业投资的支出，从而也会拖累股市的表现。

Steven：自DeepSeek问世后，英伟达受到了重大冲击，本周即将公布四季度财报，您预期本次财报结果如何？投资者是否值得在这个时机投资英伟达？

史教授：DeepSeek对英伟达的冲击体现在股价上，它的问世使得人们意识到可以使用一些聪明的方法将人工智能的使用成本大大降低，这实际上增加了人工智能的需求。但当人们意识到原始数据的训练依旧需要高端GPU芯片，并且需求可能只会增加不会减少。尽管本次财报的表现可能不太理想，但中长期看，我依旧看好英伟达的中长期投资价值。

Eightcap易汇首席分析师Steven交易策略推荐：

DeepSeek问世引发市场对于英伟达高端GPU芯片需求的担忧，股价近期呈高位震荡走势。日线级别看，价格位于114-145美元间横行盘整。短期看，通胀担忧造成美联储降息预期减弱，无风险美债收益率的上升吸纳部分资金流入债市，料以“大科技”为首的美国科技股将在近期出现回调，但中长期看，AI发展浪潮不可逆转，更多高效技术的发明将增加人们对AI技术的应用，从而增添对GPU芯片的需求，英伟达股价依旧看好。英伟达财报公布将近，交易者或迎来逢低入市的机会，重点关注斐波那契回调为121.57，114.64。

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