【Eightcap中文金融访谈第6期】 对话史鹤凌教授：美股互联网泡沫2.0？澳联储转向在即？

美国1月非农数据大爆表，服务业通胀是否将再度恶化？市场对于本次通胀的看法打破了传统思维框架，经济强劲导致通胀升高的逻辑已不复存在。新的思考逻辑是什么？为何会导致美债收益率与美股这两个负相关关系的资产同步上涨？美股涨势一发不可收拾，然而当前市盈率（P/E ratio）已远超历史均值，互联网泡沫2.0时代是否再现？史鹤凌教授将为您逐一解答。

Steven：美国1月份非农数据意外大超预期，失业率、时薪增长率都好于预期，您认为该数据的公布是否会让服务业通胀状况再度恶化，对于美国经济基本面以及美联储货币政策取向产生了怎样的影响？

史教授：根据《纽约时报》专栏文章观点，越来越多证据显示美国当前的通胀是由供给侧导致，而不是需求侧。美国非农数据大幅向好，如果在需求侧框架内，肯定会造成通胀上升。但是放在供给侧框架内，反而会压低价格而非提高价格。如果生产增加，失业率下跌，反而有利于通胀下降。依据新思维，强劲非农不会改变美联储货币政策取向，通胀也不会继续恶化。但是工资增长率维持在高位的话，可能造成通胀再度上涨，但失业率、就业人数改善则不会。

Steven：非农数据公布后，美元、美债收益率大幅拉升，美股在数据公布后短暂下挫，此后迅速收回跌势并最终收涨。美债收益率、美股价格同时上升的情况不符合避险与风险资产负相关规律，造成这种走势的原因是什么？是规律错了还是市场错了呢？

史教授：规律没有错，这种走势反映了人们对美股和经济的理解出现了分歧。非农数据公布后，美元拉升是容易理解的。美股和美债收益率往往呈负相关关系，但这次出现正相关，这种情况历史上也有出现过。现在的特殊情况是：1、人们对非农解读产生分歧，强劲非农数据造成经济过热和通胀担忧，需要债券回报率提高，抵消高通胀，所以美债收益率上升。2、劳动生产率提高，意味着财报季主要企业盈利提高，所以股价上升。以上两种人对于非农数据不同的理解，导致正相关现象发生。但现在的情况属于短期现象，长期看来还是会回到负相关关系。

Steven：根据最新的每股收益（EPS）总值计算，当前标普500指数市盈率（P/E ratio）为26.91，明显高于历史均值16.04及中位数14.97，这是否意味着美股估值偏高，存在大量泡沫？2月份财报季结束之前，投资者进场追涨是否意味着巨大的风险？

史教授：个人认为有一定风险，因为PE值高于均值，美股长期看肯定会回调。但是现在美股的情况是基本面与市场情绪面之间的斗争。从基本面来讲确实该回调，但是情绪面来看，市场也有充足的理由保持乐观情绪。比如，供给侧通胀会因为劳动力市场火热而出现通胀下降；美国劳动生产率提高了14%，经济增长强劲；2024年是人工智能AI正式进入产业的元年，对于劳动生产率的提升是巨大的。在这样的情绪面下，我不觉得美股会非常快回调，但基本面却存在回调的必要。按我的理解，可以让子弹再飞一会。

Steven：非农数据后，市场押注3月份进行首次降息的概率大幅降低，目前大科技股的财报利好也似乎体现在纳斯达克指数的价格上了，这是否意味着纳指已经利好出尽，即将出现回调？对于已经持仓浮盈的投资者是否该考虑获利离场了？

史教授：最近几大科技股冲高后都出现了回调，比如苹果、特斯拉，这是很重正常的，纳指100的波动率是高于标普500，风险比较高。但是现在看来美联储在5月份进行首次降息是板上钉钉的，而华尔街现在的博弈是降息3次还是5次。降息对科技股的推动作用是较高的，目前看来，美国在今年降息5次的几率在逐渐提高。个人认为科技股还有尚未兑现的利好，如果投资纳指100指数，需要谨慎，但是还可以让子弹再飞一会。

Steven：本周将进入美联储官员的密集发声期，官员的鹰派、鸽派立场将对市场产生影响。您能跟投资者们普及一下美联储FOMC决策层的决策机制，以及官员们形成不同鹰、鸽观点的原因吗？

史教授：联邦公开市场委员会（FOMC）是美联储货币政策制定者。联邦由6名常任理事，1名联储主席，5名地区联储主席组成。这12名成员会轮替，5名地方联储主席投票权会轮换。每年召开8次FOMC会议，每次会议3-4天，根据经济数据来投票表决，最后FOMC决议由投票表决决定。成员间地位平等，美联储主席是会议组织者和代表发言者。成员间主要分为鹰、鸽两派，主要是由他们的学术背景、地区经济差异所决定经济观点。美联储官员会在FOMC会议前由一段时间的噤声期，以防讲话对市场造成巨大波动。

Steven：澳洲最新公布的CPI数据已降至3.4%，距离澳联储通胀目标区间2-3%仅一步之遥，这是否意味着澳联储的加息周期基本宣告结束，未来政策将逐渐转向宽松和降息？这对于澳元、澳股会有怎样的影响呢？

史教授：从澳联储决策和发言看，澳洲的利率已经见顶。我个人认为澳洲会比美国晚3个月左右降息，如果美国在5月降息，澳洲就会在8-9月。近期澳洲经济圈有说法，中国经济需要靠国家投资的方法来刺激，这会对澳洲的铁矿石、煤炭有较大需求，这可能利多澳元。对于澳股来说，由于其参与者主要是澳洲养老金，风格相对稳健，但缺乏增长性，上涨空间不大。澳股比较偏向收取稳定股息收益，但资本增值潜力很小。2024年的总体表现不及美国。

Eightcap中文首席分析师Steven交易策略推荐：

澳联储最新利率决议按兵不动，政策声明偏鹰，RBA下调2024年通胀预期，上调经济增长预期并假设2024年下半年开始降息。澳元兑美元日线图，价格在利率决议后短线上涨20点，多空双方料将在0.6500–0.6520区间进行争夺，以决定后市走向。技术指标方面，RSI信号线仍处于30-50空头区间，MACD空头量能柱放大，上述信号表明空头力量主导市场。投资者请重点关注0.6500关口的价格行为，当价格走出方向后顺势操作。上方第一阻力位0.6680以及下方第二支撑位0.6350或成为近期可能实现的目标。

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